V priebehu posledného polstoročia, keď sa vlády a centrálne banky čoraz tesnejšie spájali s cieľom riadiť hospodársky rast, recesií bolo čoraz menej. Často boli kratšie a plytšie, ako by mohli byť. Po toľkej miernosti si väčšina ľudí nevie predstaviť bolestivo trvajúci hospodársky cyklus. Globálna ekonomika však smeruje do obdobia, aké sme nezažili za posledné desaťročia.

Viera vo vládu ako záchrancu v recesiách sa do povedomia ľudí vnárala väčšinu ich života. Od roku 1980 strávilo hospodárstvo USA v recesii len 10 % času, zatiaľ čo v období od konca druhej svetovej vojny v roku 1945 do roku 1980 to bolo takmer 20 % a v rokoch 1870 až 1945 viac ako 40 %. Jedným z čoraz dôležitejších dôvodov sú vládne záchranné akcie. Kombinované stimuly v USA, EÚ, Japonsku a Spojenom kráľovstve, vrátane vládnych výdavkov a nákupov aktív centrálnymi bankami, vzrástli z 1 percenta hrubého domáceho produktu v recesiách v rokoch 1980 a 1990 na 3 percentá v roku 2001, 12 percent v roku 2008 a ohromujúcich 35 percent v roku 2020.

Hoci recesia v roku 2020 bola prudká, bola najkratšia od začiatku záznamov a trvala len dva mesiace. Vládne výpomoci v pandante prišli tak rýchlo a vo veľkom rozsahu, že mnohým ľuďom, najmä bielym golierom pracujúcim z domu, sa zdalo, akoby recesia nikdy nenastala. Ich príjmy a kreditné skóre sa zvýšili. Ich majetok explodoval s rastúcimi trhmi s akciami a dlhopismi. Teraz sa zdá, že táto skúsenosť s recesiou ako s ne-udalosťou sa zapísala do profesionálnej psychiky.

Niektorí komentátori začínajú tvrdiť, že svetovú ekonomiku by mohlo čakať “mäkké pristátie”, nie úplná recesia. V najnovších konsenzuálnych prieskumoch nie sú ekonómovia až takí optimistickí. Naďalej však očakávajú najmiernejšiu recesiu od druhej svetovej vojny, ktorá sa začne čoskoro a potrvá menej ako šesť mesiacov, keďže na pomoc opäť príde Federálny rezervný systém.

Tento konsenzuálny názor môže byť v kľúčových ohľadoch nesprávny, či už ide o to, ako skoro príde ďalšia recesia, ako dlho bude trvať alebo aké veľkorysé môže byť záchranné úsilie.

V roku 2020 vlády napumpovali do ekonomiky toľko peňazí, že aj po dvoch rokoch z nich spotrebitelia stále sedia na veľkej časti – len v USA je to 1,5 bilióna dolárov. Investície amerických a európskych podnikov sa sotva rozbehli. Vlády naďalej míňajú. Z tohto dôvodu môže prísť k ďalšiemu poklesu neskôr, ako sa očakávalo, a tento názor podporili aj najnovšie údaje o HDP v USA, ktoré ukázali, že hospodárstvo je odolné.

Keď sa pandemické stimuly do konca roka konečne vyčerpajú, ďalší pokles, keď už raz príde, nemusí tak rýchlo pominúť. Kľúčovým sporným bodom je inflácia. Tá v súčasnosti ustupuje takmer tak rýchlo, ako vlani prudko vzrástla – s tým, ako sa normalizujú dodávateľské reťazce a upokojujú sa “výdavky z pomsty”, ktoré sa rozpútali po skončení výluk a podporili sa stimulmi. Nie je však pravdepodobné, že sa vráti na úroveň spred pandémie, teda pod 2 %.

Najtrvalejším dedičstvom Covidu môže byť jeho vplyv na infláciu práce a miezd. Jeden z ôsmich ľudí tvrdí, že neplánuje “žiadny návrat” k činnostiam spred pandémie vrátane práce. Počet hodín, ktoré chcú ľudia všetkých vekových kategórií odpracovať, sa prudko znížil a zmenil sa aj ich postoj. Sociálne médiá oslavujú “tichú výpoveď” a “hranie sa na mzdu” – čo znamená robiť to, za čo ste platení, a nič viac.

V rozhovoroch počúvam, ako šéfovia firiem hovoria, že po prvý raz za desaťročia majú “cenovú moc”. Inflácia v prípade tovarov, ako sú napríklad autá, sa rýchlo spomaľuje, ale v prípade služieb je lepšia. Fed sleduje špeciálny index pre “lepkavé služby”, ako sú nehnuteľnosti a rekreácia – v ktorých sa ceny pohybujú pomaly – a ten rastie.

Svet sa medzitým mení zásadným spôsobom, ktorý má inflačný charakter: pôrodnosť už roky klesá, ale teraz sa rýchlo zmenšuje počet obyvateľov v produktívnom veku. Krajiny sa sťahujú dovnútra, offshorujú sa do najbližších a najpriateľskejších krajín, a nie do tých najmenej nákladných.

Tlak demografie a deglobalizácie bude tlačiť nový normál inflácie vyššie, bližšie k 4 % ako k 2 %. To centrálnym bankám sťaží znižovanie sadzieb v boji proti ďalšej recesii. Vyššie sadzby znamenajú, že vlády si môžu požičiavať a vo veľkom míňať na stimuláciu spomaľujúcich sa ekonomík len s rizikom, že si na globálnych dlhopisových trhoch, ktoré sú už teraz oveľa menej tolerantné k voľnému míňaniu, vyslúžia trest.

Hoci ďalší pokles môže trvať dlhšie, pravdepodobne bude mať neznámu podobu, možno nie oveľa hlbšiu, ale trvalejšiu, keďže lepšia inflácia vytlačí centrálne banky a vládne záchranné tímy na vedľajšiu koľaj. Svet nie je pripravený na dlhý čas, ktorý ho čaká.