Muž, ktorý predpovedal bankovú krízu v roku 2008, má na obrazovke svojho sonaru nový záblesk: Podľa neho tvoria “podvodné” dlhopisy nebezpečne veľkú časť aktív sektora.

Nouriel Roubini, emeritný profesor na Sternovej škole podnikania na Newyorskej univerzite – prezývaný aj Dr. Doom – varoval, že táto fatálna chyba v dlhopisoch, ktorá bola minulý týždeň príčinou náhleho pádu banky Silicon Valley, by mohla spôsobiť, že akákoľvek nestabilita v americkom alebo európskom bankovom sektore by sa rýchlo zvrtla. Varoval, že v ohrození sú aj penzijné fondy, správcovia aktív a ďalší veľkí investori.

Trhy sú nervózne po tom, čo SVB minulý piatok skolabovala, čo bol najväčší bankový úpadok od roku 2008. Americké agentúry sa snažili obmedziť škody, ale ceny akcií bánk na oboch stranách Atlantiku dostali na frak, pričom Credit Suisse, ktorá sa dlhodobo potýka s problémami, našla v stredu nové rekordné minimum, čo si vynútilo záchrannú intervenciu Švajčiarskej národnej banky.

Roubini sa zameral na podstatu problému. SVB vytvorila veľké portfólio dlhopisov, keď sa úrokové sadzby blížili k nule, ale hodnota týchto dlhopisov prudko klesla, keď sa sadzby zvýšili a novo emitovaný dlh sa stal pre investorov oveľa atraktívnejším. Staré dlhopisy začali predstavovať “nerealizované straty”.

Keď problémy v technologickom sektore prinútili vkladateľov SVB, aby začali vo veľkom vyberať peniaze, banka bola nútená predať svoje portfólio dlhopisov na nepriaznivom trhu. Tieto “nerealizované straty” sa realizovali a SVB utrpela stratu 1,8 miliardy USD, čo viedlo k jej konečnému krachu.

Akýkoľvek ďalší šok by mohol mať podobný domino efekt, varoval Roubini. “Oficiálne údaje FDIC [americkej Federálnej korporácie pre poistenie vkladov] hovoria o 620 miliardách dolárov nerealizovaných strát z cenných papierov a kapitál bánk v USA je 2,2 bilióna dolárov, takže priemerná americká banka má približne tretinu svojho kapitálu prvého stupňa v ohrození,” povedal pre POLITICO s odkazom na metriku, ktorá udáva, ako ľahko dokáže banka absorbovať straty na svojich financiách.

V Európe by nerealizované straty z dlhopisových portfólií mohli byť oveľa vážnejšie, povedal Roubini. Európa a konkrétne Švajčiarsko boli jedny z prvých miest na svete, ktoré začali presadzovať záporné úrokové sadzby, čo znamená, že citlivosť miestnych dlhopisových portfólií na rast úrokových sadzieb bude pravdepodobne oveľa väčšia. Ziskovosť bánk na kontinente bola tiež oveľa nižšia, čo ďalej zaťažovalo kapitálové rezervy, a tým aj hodnotu bankových akcií.

Mimoriadne vystavenie?

Nerealizovaná strata je akýmsi neistým stavom finančného aktíva, ktoré môže mať buď presne takú hodnotu, akú ste zaň zaplatili plus úroky, alebo oveľa nižšiu, ak ste ho nútení predať pred dátumom splatnosti.

Predstavte si, že ste si vzali úver na začatie podnikania a ako zábezpeku ste použili svoj dom. Ak trh s nehnuteľnosťami klesne o polovicu, nič sa nedeje: stále môžete splácať a stále máte svoj dom. Teraz si však predstavte, že sa obchodný cyklus obráti proti vám a vy budete musieť dom predať. Zrazu to nestačí na pokrytie vašich záväzkov a vy zbankrotujete.

V tomto prípade sú zábezpekou dlhopisy a ich hodnota v uplynulom roku prudko klesla, keďže centrálne banky v západnom svete agresívne zvyšovali úrokové sadzby. Roubini tvrdí, že hodnota dlhopisov bánk by v prípade rýchleho predaja nestačila na pokrytie ich záväzkov. To znamená, že akýkoľvek šok by mohol vyvolať plnohodnotnú bankovú krízu – presne to, čomu mali reformy po roku 2008 zabrániť.

Z regulačného hľadiska bol podľa Roubiniho systém slepý voči závažnosti tohto problému, pretože banky na rozdiel od iných finančných inštitúcií – a napriek všetkým krízovým reguláciám – nikdy neboli povinné oceňovať tieto aktíva na ich súčasnú hodnotu, čo je známe ako účtovanie “mark-to-market”. To bolo podľa neho veľké regulačné zlyhanie.

“Len v amerických štátnych dlhopisoch je v súčasnosti v systéme 20 biliónov dolárov, takže tieto straty sa tak trochu objavujú, …,pretože banky nemusia oceňovať podľa trhovej hodnoty,” povedal.

Nie všetci sú o tom presvedčení. Ratingová agentúra S&P Global sa dnes ohradila proti Roubiniho príbehu a uviedla, že v tejto fáze považuje riziká vyplývajúce z nerealizovaných strát pre banky, ktoré hodnotí, za zvládnuteľné. Credit Suisse, pravdepodobne európska banka pod najväčším tlakom, dnes poprela, že by mala akékoľvek expozície súvisiace so zlými dlhopismi.

Doktor Doom sa mýlil už predtým: predpovedal veľa katastrof, ktoré sa nestali, ako aj tú, ktorá sa stala. Ďalšie veľké otrasy v globálnej ekonomike ukážu, či ho mali regulačné orgány tentoraz počúvať.